Verusa Holding’de dokuz aylık dönemde net kâr ne kadar arttı? Kârın büyük kısmının kaynağı ne? Hangi önemli detay yatırımcıyı tedirgin ediyor?
CEO Event Medya’nın 2025 dokuz aylık dönemde satışları kaç milyon TL'ye ulaştı. Maliyetler arttı mı? Brüt kâr, esas faaliyet kârı rakamları nedir?
BİLANÇODA KÂR VAR, KASADA NAKİT YOK
SORU: Verusa Holding’in dokuz aylıkta kârı büyüdüğü halde fiyatı neden gitmiyor?
Aydın Soner
CEVAP: Verusa Holding bilançosunda gördüğümüz tablo, bir başarısızlık hikayesinden ziyade, tipik bir girişim ikilemi diyebiliriz. Piyasanın hisseyi fiyatlarken tereddüt etmesinin sebebi, bilançodaki kârın niteliği ile alakalı. Şirket varlıklarını büyüterek zenginleşiyor, ancak bu zenginlik henüz kasaya sıcak para olarak girmiyor.
Gelir neden düştü?
Bir sanayi şirketinde satışların %29 düşmesi sorun işaretidir. Ancak Verusa Holding gibi iştirak yatırımında bulunan yapılarda bu, o dönemde daha çok varlık satışı yapılmadığını gösterir. Satışların 616 milyon TL'ye gerilemesi ve brüt kârın erimesi, holdingin operasyonel giderlerini karşılayacak nakit akışının yavaşladığını işaret ediyor. Piyasa, iştiraklerin değerlenmesinden ziyade, bu değerin ne zaman nakde döneceğiyle ilgileniyor.
Kârın kaynağı muhasebe mi, kasa mı?
Dokuz aylık dönemde net kârın %82 artması iyi bir rakam. Ancak bu kârın büyük kısmı, holdingin elindeki şirketlerin değerleme raporlarından gelen değer artış kazançları. Yani şirket faturayı kesip parayı tahsil etmemiş; varlıkları değerlendiği için muhasebesel olarak kâr yazmış. FAVÖK’ün 70 milyon TL ile negatifte durması, şirketin günlük operasyonlarından nakit üretemediğini, kârın tamamen varlık değerlemesinden geldiğini işaret ediyor. Piyasa, kağıt üzerinde zenginsin ama cebinde nakit yok diyerek bu kâra iskonto uygular.
Varlık zengini ama borçlanıyor
Yatırımcıyı tedirgin eden asıl detay borçluluk. Şirket dönem sonunda güçlü kâr açıklarken, finansal borçların %30 artarak 1 milyar TL'yi aşması bir çelişki gibi duruyor. Ancak bu durum, nakit kıtlığının sonucu. Değerleme kârı karın doyurmadığı için, şirket giderlerini ve yeni yatırımlarını finanse etmek adına borçlanmak zorunda kalmış. Piyasa, varlık değeri yüksek olsa bile, artan borç yükünü anlaşılan risk olarak görüyor. Sonuç olarak Verusa Holding'de bir işlerin bozulması söz konusu olmasa da ortada bir vade uyumsuzluğu var.
Yatırımcı Notu: Bu hissede satışlar düştü ya da F/K düşük analizi yanıltıcı olabilir. Takip edilmesi gereken ana hikaye varlık satışı veya temettü. Firma ne zaman iştiraklerinden birini satıp o değerleme kârını kasaya gerçek nakit olarak koyarsa veya güçlü temettü açıklarsa; işte o zaman hisse üzerindeki baskı kalkar ve gerçek değerine yakınsar.
31 MİLYONLUK İŞLE BİLANÇODAKİ DELİK KAPANIR MI
SORU: Ceo Event Medya, ocak ayında 31 milyon TL'lik yeni iş aldı. Satışlar artıyor, kasada nakit var. Ama şirket buna rağmen zararda. Bu yeni iş kâra döndürür mü?
Veysel Bulut
CEVAP: Borsada iş yapmak ile kâr etmek arasındaki farkı göremeyen yatırımcı, her KAP haberini kurtuluş reçetesi sanır. CEO Event Medya’da gördüğümüz tablo, dükkan kalabalık ama kasa boş misali.
Şirketin açıkladığı 31 milyonluk işin, mevcut maliyet yangınını söndürmeye yetmeyecek bir bardak su olduğunu söyleyebiliriz.
Ciro artıyor, kâr iniyor
Önce hastalığı teşhis edelim. Şirketin 2025 dokuz aylık dönemde satışları %21 artarak 777 milyon TL'ye ulaştı. Burası güzel. Ama maliyetler öyle bir artmış ki, brüt kâr %37 düşmüş, esas faaliyet kârı da %98 eriyerek 1,1 milyon TL ile neredeyse sıfırlanmış. Şirket 777 milyon liralık iş yapmış ama operasyonel olarak cebinde sadece 1 milyon lira kalmış.
Okyanusta bir damla
Umut bağladığınız 31 milyon TL’lik yeni işe gelelim. Önce hesaplamasına bakalım. Şirketin 9 aylık cirosu 777 milyon TL. Yani bu yeni iş, toplam cironun sadece %4’üne denk geliyor. Zaten kâr marjlarının yerlerde süründüğü bir ortamda, cironun %4'ü büyüklüğündeki bir iş, bilançonun rengini kırmızıdan yeşile tek başına döndüremez. Bu iş nakit akışını rahatlatır, çark dönüyor dedirtir ama kârlılık sorununu çözmez.
İş var ama kâr yok döngüsü
Finansal tablonun en alt satırı kırmızı alarm veriyor. Önceki yıl dokuz aylık dönemde 33 milyon TL dönem sonunda kâr eden şirket, 2025 dokuz aylıkta 10,5 milyon TL zarar yazmış. FAVÖK %73 düşmüş. Şirketin tek artısı net nakit pozisyonunda olması. Ancak nakit zengini olmak, operasyonel zararı ortadan kaldırmıyor. Şirket şu an cepten yiyor.